北京时间10月11日英超日报，The Athletic发表了专题文章，分析了近期关于曼联可能被收购的传闻，并讨论了曼联的股权结构，由于本文较长，本文为专题文章上半部分，以下是专题文章。

曼联的权力核心们本周在瑞士齐聚，举行其常规的执行委员会会议。

这些执委会会议通常每月举行一次，由共同所有者拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷泽家族成员（乔尔或阿夫拉姆）、英力士集团领导层以及曼联首席执行官奥马尔-贝拉达参加。

上周六在英超联赛中战胜桑德兰，提升了会议的气氛，也缓解了主教练阿莫林的压力，不过老特拉福德的高层们仍然清楚球迷们紧张的情绪。

然而，在曼联，平静的日子总是短暂的。

周三，拉特克利夫就阿莫林的帅位问题，自三月份以来首次发表了详尽的公开评论，称其有“三年时间”来证明自己是一位伟大的教练。紧接着，当晚沙特阿拉伯政府官员兼体育投资人阿尔-谢赫在社交媒体平台X上发文称，曼联接近被出售。阿尔-谢赫的消息在随后的48小时内引发了对其潜在竞购者的大量猜测，尽管俱乐部对此事保持沉默。

本文旨在解读本周相关报道的背景及其可能意味着什么。

曼联当前的所有权结构是怎样的？

曼联的股份分为两类：A类股和B类股。目前流通在外的有5610万股A类股和1.163亿股B类股，但只有A类股在纽约证券交易所上市并可供公开交易。

这些A类股所附带的投票权仅为B类股的十分之一，而B类股主要由格雷泽家族成员持有。综合乔尔（14.88%）、达茜（14.02%）、布赖恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凯文（9.72%）和爱德华（8.95%）的持股，这些美国家族兄弟姐妹持有71.04%的B类股和3.04%的A类股。

这使得他们掌握了俱乐部67.91%的投票权，尽管他们拥有的总股份略低于总发行量的一半。由拉特克利夫持有多数股权的英力士有限公司，持有各类别股份略低于29%的部分，并因此享有相应比例的投票权。

作为2024年2月完成交易的一部分，拉特克利夫同意在当年年底前向俱乐部注资3亿美元（2.385亿英镑）。作为交换，他获得了曼联体育运营的控制权，但他的影响力在商业运营方面也显而易见。过去18个月里大幅度的成本削减和裁员计划就是在他的指示下进行的。

此外，拉特克利夫在最高决策层中显然发挥着影响力。他不在曼联董事会任职，但他的几位副手在。去年五月被任命为曼联首席财务官的罗杰-贝尔，此前在英力士担任同一职务；曼联董事约翰-里斯与拉特克利夫共同拥有英力士；另一位曼联董事罗布-内文是英力士体育的主席。而曾任职于曼城主导的城市足球集团、现任曼联CEO的贝拉达，也是拉特克利夫任命的人选。

为何所有权话题再次升温？

周三晚，阿尔-谢赫在他的X账号上发布了一条推文，声称“曼联目前正处于与一位新投资者敲定出售交易的最终阶段”。他接着表示，“希望他们比前所有者更好。”

社交媒体上关于曼联及其所有权状况的夸张说法并不少见。这条推文之所以引起关注，是因为阿尔-谢赫是沙特阿拉伯的一位知名官员，担任王室宫廷顾问，并兼任沙特娱乐总局主席。

通过其娱乐总局的角色，阿尔-谢赫深度参与该国的体育领域，主要是通过每年10月至次年3月在沙特首都利雅得举办的一系列文化、娱乐和体育赛事——“利雅得赛季”活动，并负责监督国内重大体育赛事的资金支持。鉴于他的显赫地位，该推文迅速传播。截至撰稿时，浏览量已接近600万。

周四，阿尔-谢赫再次上线澄清，他并非其最初推文中所指的投资者，该投资者也并非来自沙特阿拉伯。他写道：“我关于曼联潜在出售的推文只意味着一件事：俱乐部正在与一位新投资者进行深入谈判。我发布这条推文是作为一名希望交易成真的球迷，尽管交易不一定最终发生。”

格雷泽家族的“拖售权”是什么？为何重要？

当格雷泽家族将少数股权出售给拉特克利夫时，提交给美国证券交易委员会的文件详细说明了一项“拖售权”机制。该机制将在这位英国亿万富翁初始投资18个月后激活，意味着格雷泽家族可以强制他加入对曼联的全面出售。

该条款的存在主要是为了防止（在此情况下指拉特克利夫这样的）少数股东在其他人想要收购100%股份时阻挠出售。

如果格雷泽家族在2027年2月之前寻求全面出售，那么股价必须高于拉特克利夫支付的每股33美元，这样他才能收回全部投资。在该日期之后，即使格雷泽家族愿意接受的价格低于拉特克利夫支付的股价，他也可能被强制拖售，这意味着他可能蒙受数百万英镑的潜在损失。

出售俱乐部是否符合格雷泽家族的利益？

他们是否有意出售是一个价值数十亿美元的问题，但与拉特克利夫达成的协议条款可以说使得在2027年2月之前出售符合该家族的利益。

在此之前，如上所述，如果被拖售，拉特克利夫所持股份的售价保证不低于每股33美元。格雷泽家族也会期望他们的股份至少获得同等价格，因此这为任何交易设定了底价。

然而，在拉特克利夫完成少数股权投资三周年后，他将失去每股33美元的保证售价，这将使任何潜在买家有机会以更低的价格收购整个俱乐部。从买家的角度来看，如果大约18个月后可以做一笔更便宜的交易，为什么现在要支付溢价呢？

当然，如果格雷泽家族对曼联的估值高于每股33美元，那么拉特克利夫的条款影响不大，他们可能只会考虑高于该价格的交易。但鉴于截至撰稿时公开交易的股价约为16美元——不到拉特克利夫支付价格的一半——无法保证任何买家会再次出到那么高的价格，除非有像当前条款那样的约束力条款迫使他们这样做。

未来几个月，曼联的商业前景预计将受到密切关注，因为尽管俱乐部近期公布了创纪录的年度收入，但该部门发生了剧烈的人事变动。被拉特克利夫强调为“伟大合作伙伴关系”的骁龙和阿迪达斯交易，分别是由已离职的高管维多利亚-汤普森和詹姆斯-霍洛伊德推动达成的。

曼联还必须尽快为20年前格雷泽家族杠杆收购时强加给俱乐部的长期债务进行再融资，而利率预计将上升，这可能每年给俱乐部增加数百万英镑的利息支出。

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